Экономика России: чудо не произойдет

Экономика России: без надежды на чудо

24.12.2014 15:33   Cценарии и прогнозы

2014 год оказал колоссальное давление на российскую экономику. События в Украине спровоцировали ряд проблем, которые навредили и без того слабой экономической активности. Финансовая изоляция крупнейших российских заемщиков, девальвация рубля и существенно выросшая инфляция стали во многом следствием геополитических процессов. И если еще год назад можно было надеяться на появление каких-либо позитивных сигналов от конечного потребления и капитальных инвестиций, то сейчас очевидно, что в следующем году экономика войдет в рецессию. Насколько затяжной она будет, зависит от множества факторов, главными из которых является продолжительность действия западных санкций и поведение сырьевых котировок. Ожидать скорой реакции от внутренних процессов повышения эффективности пока не приходится. Даже в случае выбора верных направлений, реализация поддержки таких процессов как импортозамещение или директивное наращивание капвложений потребует значительного количества времени. Ключевые показатели экономики

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Промышленность
Состояние промышленности в 2014 г. мало чем отличалось от предыдущего года, когда темпы роста были близкими к нулю. В условиях снижающейся активности в потреблении и инвестициях большинство отраслей промышленности не нашли дополнительных стимулов к росту. Между тем, введенные Россией ответные санкции в отношении европейских стран придали во втором полугодии небольшой импульс отраслям, нацеленным на конечного потребителя. Прежде всего, это пищевая и легкая промышленность. Неплохо себя чувствовали такие сегменты как металлообработка, производителей удобрений и труб. Товары инвестиционной группы оказались явными аутсайдерами.
Добывающие отрасли окончательно спустились к темпам роста на 1-1.5% г/г. В условиях сжавшегося внешнего спроса, сырьевые отрасли поддерживали объемы производства на минимально необходимых уровнях. Аутсайдером здесь была газовая промышленность, тогда как нефтяной и угольных отраслях ситуация была более стабильной.
Промпроизводство

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Инвестиции
Инвестиционная активность в 2014 г. была одной из главных проблем для российской экономики. В первом полугодии темпы ее снижения были умеренными на фоне сокращающегося внутреннего спроса. Усиление девальвации рубля и западные санкции усилии давление на динамику капитальных инвестиций во втором полугодии. Слабость основных внешнеторговых партнеров РФ и низкая стоимость рубля обусловили резкое замедление инвестиций в основной капитал.
Сектор жилищного строительства, на который приходится половина всех капвложений, чувствовал себя в еще более подавленном состоянии. Повышение рублевых ставок сделало ипотечные кредиты менее привлекательными, при этом и сами условия кредитования строительных отраслей ужесточились к концу года.
Капитальные инвестиции

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Потребительские расходы
Потребительские расходы замедлили прирост вдвое по сравнению с 2013 г. Причиной стала более скромная бюджетная политика в части социальных расходов, а также отсутствие роста доходов населения в частных секторах экономики. На протяжении всего 2014 г. мы наблюдали ужесточение условий по розничному кредитованию, что вначале было связано с ужесточение регулятивной нагрузки со стороны Центробанка, затем - с ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ и существенным ростом просроченной задолженности.
Конечное потребление потеряло статус одного из основных драйверов экономического роста. Среди прочих причин, давление на потребительскую активность было оказано со стороны дешевеющего рубля. Тем не менее, девальвационные ожидания спровоцировали волну повышенного спроса на товары длительного пользования дважды в 2014 г. - весной и осенью.
Доходы и расходы населения

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Внешний сектор
Состояние внешнего сектора в 2014 г. было неплохим. Относительно высокая среднегодовая цена на нефть беспечила относительно высокое положительное сальдо внешней торговли. При этом, объем импорта на фоне замедления инвестиций и продуктовых санкций в отношении ЕС начал заметно сокращаться к концу года.
Положительное сальдо текущего счета также росло благодаря валютной переоценке и поддержке рубля за счет интервенций Центробанка.
Сальдо внешней торговли, млрд долл.

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Инфляция
Инфляция в 2014 г. была значительно выше таргетируемых Центробанком значений. Основных причин две - ослабление рубля и введение продуктовых санкций в отношении ЕС. На этом фоне произошло не только удорожание импортных товаров, но и товаров, произведенных в России ввиду роста спроса на них.
Потребительские цены

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Обменный курс рубля
Рубль стал основным проблемным местом в экономике. Влияние на него оказывал широкий набор всесторонних факторов. Внешнее давление проявлялось по каналам геополитики, оттока частного иностранного капитала, и сокращения цен на основные сырьевые товары. Между тем, решения Центробанка по постепенному переходу к плавающему курсу рубля были также болезненными для российской валюты.
Поставив во главу угла инфляционные перспективы, регулятор не смог учесть, что в условиях западной изоляции на обретающий больше свобод рубль будет оказываться колоссальное давление, которое в итоге вылилось в еще больший разгон инфляционных процессов.
Динамика частного иностранного капитала

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Политика Центробанка
Политика Центробанка в 2014 г. определялась сугубо антиинфляционной риторикой. Регулятор постепенно повышал ключевую процентную ставку, ожидая разгона инфляционных процессов в экономику в результате ослабления рубля и обмена санкциями с Западом.
Оставаясь одним из ключевых поставщиков кратко- и среднесрочной ликвидности на денежно-кредитном рынке, регулятор не в полной мере использовал этот ограничительный механизм, даже в условиях высоких темпов ослабления рубля.
Повышение ключевой ставки за год составило 11.5 пп до 17.0% годовых, что является превентивной мерой, направленной на подавление инфляционных процессов в условиях слабеющих позиций рубля.
С учетом сложной ситуации на валютном и финансовом рынках, регулятор в конце года ослабил регулятивное давление на банки, расширив предельные допуски по ряду нормативов. Вместе с тем, давление на денежно-кредитном рынке было колоссальным из-за роста ключевой ставки, а также снижения залоговой базы по операциям репо примерно на 800 млрд руб. (-12%) ввиду снижения цена на государственные и корпоративные облигации, входящие в список обеспечения.
Инфляция vs ставки

Источник: Росстат, ЦБ РФ, Минфин

Тенденции и перспективы России на 2015 год
С учетом значительного ослабления рубля в конце 2014 г., российская экономика неизбежно войдет в рецессию в 2015 г. Однако, в отличие от ситуации прежних нескольких лет, текущая обстановка лишает экономику основных факторов поддержки.
Промышленность, вероятно, продемонстрирует "минус" по итогам года. Слабым местом будут обрабатывающие отрасли. Снижение конечного спроса и неготовность российский компаний в значительной мере обеспечить процесс импортозамещения будут оказывать давление на всё промышленное производство. Добывающие отрасли по-прежнему будут сталкиваться со снижением внешнего спроса и мировых цен на энергоносители, что, в конечном итоге, приведет к стагнации объемов производства.
Слабость капитальных инвестиций, вероятно, будет только нарастать. Отсутствие у компаний объективных стимулов к наращиванию инвестиций в основной капитал приведут к их дальнейшему сокращению. В строительстве главной проблемой может стать высокая стоимость кредитования и сокращение привлекательности ипотечных кредитов из-за снижения доходов населения и высоких рублевых процентных ставок.
Потребительская активность продолжит снижать темпы роста, что в конечном итоге выльется в их минимальный прирост. Давление на потребительские расходы будет ощущаться со стороны отсутствия возможности роста зарплат в частном секторе, а реальные располагаемые денежные доходы почувствуют сопротивление от снижения объемов розничного кредитования. Основная надежда здесь базируется на индексации зарплат работникам бюджетной сферы, а также пенсий и пособий.
Внешний сектор будет одним из основных поддерживающих компонентов ВВП. По итогам 2015 г. мы ожидаем замедления импорта примерно до 200 млрд долл. (-30% г/г), тогда как экспорт, вероятно, составит около 420 млрд долл.(-15% г/г).
Политика Центробанка будет всецело зависеть от поведения инфляции. К концу декабря проекция девальвации рубля на цены еще не проявилась в полной мере. Мы ожидаем ускорения инфляции до 14% г/г в начале 2015 г. Таким образом, регулятор задумается о понижении ключевой ставки не ранее начала II квартала 2015 г. и при успешном стечении обстоятельств будет постепенно снижать ее в перспективе оставшейся части года.
Прогноз основных социально-экономических индикаторов РФ на 2014-2015 гг.

	2010	2011	2012	2013	2014П	2015П
ВВП, %	3.7	4.3	3.5	1.3	0.3	-2.5
Инфляция, %	8.8	6.1	6.6	6.5	10.0	12.0
Промпроизводство, %	8.2	4.7	2.6	0.3	1.3	-0.8
Исполнение бюджета, % к ВВП	-3.9	0.8	0.5	-0.5	0.6	-0.5
Торговый баланс, млрд долл.	152.0	198.1	195.0	177.3	200.0	210.0
Текущий счет, млрд долл.	70.3	101.1	90.0	33.0	45.0	55.0
Инвестиции в осн. капитал, %	6	8.3	5.7	-0.3	-3.0	-5.0
Уровень безработицы, %*	7.2	6.1	5.3	5.5	5.4	5.8
Розничные продажи, %	4.4	7.0	5.9	3.9	2.1	1.1
Динамика иностр. капитала, млрд долл.	-33.6	-80.5	-79.0	-62.6	-135.0	-140.0
Ключевая ставка ЦБ, 7 дней, %*	5.00	5.25	5.50	5.50	17.00	13.00
Внешний долг, млрд долл.*	488.9	545.3	595.0	732.0	690.0	650.0
ЗВР, млрд долл.*	479.0	498.0	533.0	510.0	410.0	350.0
Курс доллара, руб.**	30.5	32.0	31.0	32.7	38.8	55.0
Курс евро, руб.**	40.8	41.4	39.9	45.0	51.0	66.0
Курс бивалютной корзины, руб.**	35.1	35.9	35.0	38.2	44.0	60.0

*На конец периода
**Среднее значение за год
Источник: ЦБ РФ, Минфин, Bloomberg, прогнозы Банка "ЗЕНИТ"